За неполные две недели курс рубля к доллару упал на 8%. Эффекты от растущего экспорта дорогой нефти сменились необходимостью импортировать бензин. А ставке, до сих пор сдерживающей ослабление рубля, противостоит сокращение валютных операций ЦБ и туристический сезон. Но сейчас традиционные бенефициары ослабления рубля — экспортеры и бюджет — вряд ли радуются такому движению курса.
Баланс сил
Рубль слабеет каждый день начиная с 17 июня. Курс доллара тогда составлял 72 руб. за доллар. На 1 июля официальный курс ЦБ составил уже 78 руб. за доллар. Факторов, которые позволяли бы рублю оставаться крепким, достаточно, но контрфакторов, которые тянут его вниз, больше.
Банк России объявил о сокращении ежедневных продаж валюты в счет покрытия инвестиций из ФНБ в восемь раз с 1 июля: ЦБ — с 4,62 млрд до 0,58 млрд руб. в день. С учетом операций по бюджетному правилу регулятор будет просто покупать больше валюты (на сумму более 9 млрд руб. ежедневно).
Дополнительный чистый спрос на валюту в размере 4 млрд руб. в день — тех самых, которые «выпадают» из операций ЦБ, — составляет 3–4% от среднедневного объема торгов юанем на Мосбирже, оценил эксперт ЦМАКП Денис Ломоносов. И хотя объем заметный, без наложения других факторов эффект для рубля будет умеренным, предположил он.
Если рынок рациональный и «впередсмотрящий», то должен был заранее учесть этот фактор в обменном курсе, добавил главный экономист ВТБ Родион Латыпов. «Курс уже там, где должен быть при вернувшемся [с 8 мая] бюджетном правиле и сократившихся операциях», — согласился экономист, автор телеграм-канала TruEcon Егор Сусин. По его оценкам, операции ЦБ до сокращения смещали курс на 2–3 руб. в сторону укрепления.
Ослабляет рубль и сезонный спрос на валюту для летних зарубежных отпусков.
В противовес покупкам валюты работает более высокая, чем ожидалось, ключевая ставка, которая составляет 14,25%. Аналитики прогнозировали, что она упадет по крайней мере до 14%. Ставка способствует привлекательности сбережений, охлаждает потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на валюту, а также делает дорогой спекулятивную игру против рубля, рассуждает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
22 мая курс доллара опустился до минимальных с начала года значений — 70,8 руб. за доллар, по данным ЦБ. Весной аналитики объясняли силу национальной валюты высокими ценами на нефть (спотовая цена барреля марки Urals в моменте превышала $116) и, как следствие, большими объемами экспортной выручки.
Сейчас цена нефти снизилась, но продажи валюты компаниями остаются высокими. Они реализуют часть экспортной выручки, чтобы уплатить налоги за доходы, полученные в предыдущих периодах, когда цена на нефть была на экстремально высоких уровнях.
Однако удешевление энергоресурсов всё же давит на курс: к концу июня спотовая цена Urals опустилась ниже $60, фьючерсная — до 73$. «На рубль давят ожидания сокращения экспортной выручки в предстоящие месяцы», — резюмировал Михаил Васильев.
Главный аналитик Инго Банка Петр Арронет заявил «Эксперту», что он не исключает сокращения притока валюты в страну в июне — примерно на 30% относительно уровня предыдущего месяца.
Ослабить курс рубля может и импорт топлива, который вырастет, чтобы сгладить дефицит на внутреннем рынке. Резонно предположить, что импортерам потребуется обменять большое количество валюты, чтобы рассчитаться с поставщиками иностранного топлива. Более того, рост спроса импортеров на валюту уже фиксируется, заметил директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин.
Впервые за долгое время Россия начинает импортировать бензин морским путем из Азии, рассказал директор по внешним коммуникациям NEFT Research Дмитрий Прокофьев. Поставки из Белоруссии (270 тыс. т в январе — мае 2026 г., в 13 раз больше прошлогодних объемов) и Казахстана (идут переговоры о поставке 50 тыс. т АИ-92) могут покрыть лишь 3–5% месячного потребления России, уточнил он.
Масштабы импорта топлива вряд ли будут столь велики, чтобы заметно влиять на торговый баланс и курс, считает в свою очередь главный экономист Института экономики роста им. Столыпина Борис Копейкин.
Кто выиграет и кто проиграет
Ослабление рубля повышает рублевую выручку экспортеров — не только нефтяников, но и производителей удобрений, металлургов, зернотрейдеров, отмечает Дмитрий Прокофьев из NEFT Research. Если рубль слабеет, товары других отраслей (удобрение, металлы, продовольствие) становятся конкурентоспособнее на внешних рынках, но работает это только при устойчивом спросе за рубежом, замечает Василий Кутьин из Инго Банка. «Если глобальный спрос падает, эффект нивелируется», — резюмировал он.
Даже если растут налоговые поступления в бюджет от экспортных пошлин и НДПИ, которые пересчитываются в рублях по более высокому курсу, слишком много издержек, которые их нивелируют, подчеркнул эксперт ЦМАКП Денис Ломоносов. Во-первых, государство потратится на демпфер — ранее «Эксперт» сообщал о том, что выплаты расширят для стабилизации внутреннего рынка топлива. «Такие меры поддерживают предложение на внутреннем рынке, одновременно отвлекая часть нефтегазовых поступлений на компенсационные выплаты», — пояснил экономист. Во-вторых, восстановление НПЗ может потребовать импортного оборудования, и из-за слабого рубля оно может обходиться дороже, заметил также Денис Ломоносов. В-третьих, инфляционное давление от роста цен на топливо может заставить ЦБ оставить ставку высокой.
Одним из новых источников топлива для России рассматривается Индия, которая нарастила импорт российской нефти в июне до рекордных 2,66 млн баррелей в сутки, замечает Дмитрий Прокофьев. «По сути, это давальческая схема: Россия поставляет сырье, Индия перерабатывает и возвращает часть в виде готового топлива», — пояснил собеседник. Таким образом, «игра с нулевой суммой» превращается в «игру с отрицательной суммой». Бюджет может получить краткосрочный бонус, но его цена — ускорение инфляции, сжатие потребительского спроса и замедление экономического роста, заключил Дмитрий Прокофьев.
Взгляд во второе полугодие
По сумме всех факторов российская валюта всё же продолжит слабеть в ближайшие месяцы, хоть и медленно, сходятся во мнении аналитики.
Под влиянием импорта топлива Совкомбанк повысил прогнозную траекторию по курсу доллара до конца года на 1 руб., сообщил главный аналитик Михаил Васильев. При статусе-кво в геополитике, $53–56 за баррель Urals и снижении ключевой ставки до 13,25% до конца года доллар, согласно прогнозам банка, не подорожает выше 80 руб. Так, в III квартале средний курс составит 76 руб., в IV квартале — 78 руб.
Более смелый прогноз — у Егора Сусина. Он полагает, что в июне — июле курс удержится в диапазоне 75–80 руб., однако к концу стоимость доллара окажется в коридоре 80–85 руб. Текущий сдвиг и дальнейшее ослабление он называет нормальным. «Он просто более волатильный, чем рынку хотелось бы видеть», — заключил собеседник.
Источник: «Эксперт»
Авторы: Борис Соловьев, Яна Жукова, Екатерина Чабан
